庫存去化放緩+經(jīng)濟數(shù)據(jù)無奇,擔憂情緒放大。　　受庫存數(shù)據(jù)拐點出現(xiàn)以及11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)鮮有突破影響,本周螺紋期價呈弱震蕩,1805合約周跌幅達-1.82%,深貼水狀態(tài)延續(xù)。限產(chǎn)漸入穩(wěn)態(tài)后,眾變量近歷史高/低位現(xiàn)反復,在無進一步利好出現(xiàn)時,易積累趨勢逆轉(zhuǎn)擔憂。由此,鋼鐵股率先反應(yīng),表現(xiàn)弱勢,行業(yè)指數(shù)下跌2.98%。不妨順勢假設(shè)價格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)苗頭,探討可能的傳導路徑與變量組合,并比對當前,逐一印證/證偽擔憂情緒?！　〖僭O(shè)一/需求趨弱:泥沙俱下,上游弱勢,產(chǎn)業(yè)鏈庫存信號是關(guān)鍵?！　∪粼庥鲂枨筇?煤焦鋼鏈理論上應(yīng)觀察到以下傳導:鋼廠鋼材庫存↑→鋼廠焦炭庫存↓→焦化廠焦炭庫存↑→焦化廠焦煤庫存↓→港口焦煤庫存↑。結(jié)構(gòu)呈:鋼價>焦價>煤價。近似案例可鑒今年5-6月,弱需求+地條鋼加速去化下的變量組合?；氐疆斍?市場普遍擔憂需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱,然而庫存/價格信號并不支持(5大庫存信號并不完全符合),我們認為本周庫存反復,為處歷史低位下的正常波動,不足以成為現(xiàn)貨快速回調(diào)的利空項。由鋼廠引導的原材料備貨已持續(xù)近三周,結(jié)合本周公布宏觀數(shù)據(jù)及本月中觀/高頻數(shù)據(jù),需求弱化有限,或也與春節(jié)滯后去年半月有關(guān)。即便淡季漸至,嚴限產(chǎn)下難現(xiàn)大規(guī)模被動補庫。　　假設(shè)二/供給松動:漲價盡頭,在產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配矛盾激化?！　∪粼庥鱿蕻a(chǎn)松動,**直接觀測到的變量即鋼廠高爐開工率↑/產(chǎn)能利用率↑。結(jié)構(gòu)呈:焦價>煤價>鋼價。屆時,不但鋼價逆轉(zhuǎn),盈利也將受上下游擠壓。典型案例即去年10-12月的煤炭,因煤價漲速過快累及下游,而于9月底政策力度緩和(允許部分安全高效產(chǎn)能有序釋放),觸發(fā)產(chǎn)量反彈煤價逆轉(zhuǎn)。針對當下市場擔憂的限產(chǎn)松動,鋼鐵重蹈煤炭覆轍閾值有所提升。不同于煤價快漲與對下游電力的沖擊,鋼價漲速趨穩(wěn)且與制造業(yè)間利潤分配矛盾相對緩和:1)當前限產(chǎn)步入第二階段,需求接力供給貢獻邊際,缺口引致漲價持續(xù)漲速趨穩(wěn)。2)就對下游沖擊而言,目前鋼鐵與家電/汽車/機械間的毛利份額為67%/63%/53%,僅在29%/29%/45%歷史分位?！　r格趨穩(wěn)+高盈利延續(xù),鋼鐵當下景氣或高位延續(xù)?！　」墒心昴┮卓撮L做短,消費的再度占優(yōu)得益于流動性沖擊而非白馬凱旋。紊亂中行業(yè)漲跌有時,核心的錨仍在當下景氣,于鋼鐵,即是價格的方向。結(jié)合兩大假設(shè)與驗證,我們認為核心變量反復,僅是處歷史低位下的正常波動,并非現(xiàn)貨價格逆轉(zhuǎn)信號,且期貨深貼水夯實自身價格邊界,持續(xù)深跌亦不現(xiàn)實。所以,維持12月高盈利延續(xù)以及價格趨穩(wěn)判斷。建議繼續(xù)關(guān)注業(yè)績高彈性的新鋼股份、韶鋼松山、凌鋼股份與*ST華菱;安全邊際高、估值低且中長期具備行業(yè)內(nèi)比較優(yōu)勢的寶鋼股份、方大特鋼、大冶特鋼。